對比互聯網泡沫,AI現在走到"1998年"?

2025-12-28 | 來源: 網易科技 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

如果歷史是一面鏡子，AI浪潮正在映照出1998年的影子。國信證券(13.250, 0.08, 0.61%)王學恒團隊27日發布的年度策略報告認為，當前的AI產業發展階段在時間維度上高度類比互聯網泡沫時期的1998年初，即“1→N”階段的後期。

對比互聯網泡沫時期，當前AI浪潮在空間演繹上僅達到彼時極限的約三分之一。數據顯示，自2022年10月以來，標普500指數股價跑贏基本面的幅度約為27個百分點，遠低於互聯網泡沫時期最高85個百分點的水平。納斯達克與標普500的風格分化程度也僅為當時的三分之一左右。這意味著，盡管近期市場對高估值的擔憂升溫，但從歷史水位來看，AI行情的估值壓力尚未達到極值。

這一判斷對投資者的直接影響在於重新校准對未來兩年的預期。報告預測，AI浪潮的“1→N”階段將在2026年年中迎來尾聲，屆時市場或將經歷一次溫和回調，標普500可能回撤至6700點附近。然而，這並非行情的終結，而是“N→N+”階段的前奏。隨後的2026年下半年，隨著泡沫集中產生，大盤尤其是科技股有望加速發力，甚至推動標普500在2027年末沖擊9600點的高位。

因此，2026年上半年將成為投資者調整持倉結構、優化AI倉位成本的關鍵窗口。不同於互聯網泡沫時期基本面的脆弱，本輪AI浪潮中納斯達克展現出更強的盈利支撐能力，不僅持續跑贏標普500，且未來上漲趨勢有望進一步拉開差距。

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研報表示，回顧歷史，互聯網泡沫並非單純的產業狂歡，而是特殊時代背景下資金與資產供需失衡的產物。彼時，美國正處於冷戰結束後的“和平紅利”期，財政盈余導致美債供應大幅減少，形成了嚴重的“資產荒”。與此同時，存款搬家與養老金制度改革（401k）促使非銀金融爆發，疊加貿易自由化帶來的巨額外資流入，海量資金湧入權益市場。

這種資金面的極度充裕，恰逢互聯網產業故事的興起。市場因認知偏差嚴重低估了光纖技術的供給能力，誤以為網絡資源將長期短缺，進而支撐了激進的資本開支計劃。這種“高估需求、低估供給”的預期，讓融資資金轉化為產業利潤，吸引更多資金入場，形成了自我強化的正反饋循環。最終，這一泡沫並非因高債務杠杆破裂，而是被2000年初一級市場股權資產的集中拋壓，以及基本面供給過剩的現實所刺破。

時間之錨：AI正處“1→N”階段後期

將視線拉回當下，通過對比關鍵指標，研報認為AI浪潮的時間進度條已走到類似1998年的位置。從產業鏈營收增速來看，互聯網泡沫經歷了鋪墊期、“0→1”、“1→N”以及“N→N+”四個階段。英偉達作為本輪AI浪潮的上游代表，其數據中心業務增速走勢與當年的思科高度吻合。若以思科的歷史軌跡推演，當前AI浪潮正處於營收增速邊際回落但仍保持高位的“1→N”階段。